لماذا قد يرتفع مؤشر AEX: ما الذي قد يدفع الارتفاع القادم؟

1. السياق التاريخي

لا يزال لدى مؤشر AEX إمكانية للارتفاع لأن سعره قريب من أعلى مستوياته، وليس لأن تقييمه رخيص.

لقد حقق مؤشر AEX نموًا تراكميًا قويًا خلال العقد الماضي، حيث ارتفع من 435.88 نقطة في 31 مايو 2016 إلى 1010.44 نقطة في 15 مايو 2026، محققًا مكسبًا إجماليًا قدره 131.82%. ولذلك، فإنّ احتمالية ارتفاع المؤشر على المدى القريب تعتمد بشكل أقل على إيجاد سوق راكدة، وأكثر على إثبات إمكانية الحفاظ على العلاوة الحالية. وهذه العلاوة ليست غير منطقية، إذ يتمتع المؤشر بوزن كبير في الشركات العالمية الرائدة مثل شل، وإيه إس إم إل، ويونيليفر، وآي إن جي، وريلكس، وبروسوس، ما يمنحه انكشافًا مباشرًا على التدفقات النقدية في قطاع الطاقة، والطلب على أشباه الموصلات، وخدمات المعلومات.

رسم بياني صعودي قائم على البيانات لمؤشر AEX — إن الحالة الصعودية هي حالة استمرار، وليست حالة قيمة عميقة: فمؤشر AEX قريب بما يكفي من المستويات السابقة لدرجة أن الموجة الصعودية التالية تحتاج إلى بيانات اقتصادية كلية أوضح وتأكيد أوسع للأرباح.

إطار عمل AEX عبر الآفاق الزمنية للمستثمرين

الأفق	ما يهم أكثر	ما الذي من شأنه أن يعزز هذه الأطروحة؟	ما الذي من شأنه أن يضعف هذه الأطروحة؟
من شهر إلى ثلاثة أشهر	مسار التضخم وتوقعات أرباح الربع الثاني	يحافظ مؤشر AEX على استقراره فوق 1000، ويتراجع معدل التضخم في منطقة اليورو إلى ما بين 2.5 و2.6%.	استقر التضخم قرب نسبة 3.0%، وتراجعت التوقعات بشأن الأرباح.
من 6 إلى 12 شهرًا	مراجعات الأرباح ونطاقها	تجاوزت التعديلات الإيجابية لتوقعات ربحية السهم في أوروبا نطاق الشركات الرائدة القليلة	تعتمد العوائد فقط على التوسع المتعدد
حتى عام 2027	هل يؤثر النمو الكلي والإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي على التدفق النقدي الحقيقي؟	تتسع رقعة قوة الطلب بقيادة شركة ASML وتصبح سياسة البنك المركزي الأوروبي أقل تقييداً.	الطاقة والتضخم يبقيان أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول

الوضع الحالي إيجابي ولكنه لا يسمح بارتفاعات كبيرة. أظهرت بيانات ياهو فاينانس أن أعلى مستوى خلال 52 أسبوعًا بلغ 1036.02 نقطة، وأدنى مستوى بلغ 882.42 نقطة. وبالتالي، فإن المؤشر أقرب بكثير إلى مستويات المقاومة منه إلى مستويات الانخفاض الحاد. وهذا يعني أن المشترين بحاجة إلى أدلة مستمرة على قدرة الأرباح على رفع المؤشر القياسي.

أظهرت نشرة حقائق يورونكست الصادرة في 31 مارس 2026 تركيزًا في أكبر عشر شركات بنسبة 75.42% وعائد توزيعات أرباح مؤشر بنسبة 2.48%. ويكون الارتفاع القادم أكثر احتمالًا إذا كان هذا التركيز سمة جودة وليس مجرد خطر اعتماد ضيق.

02. القوى الرئيسية

خمسة عوامل إيجابية قد تُطيل أمد هذا الارتفاع

أولًا، تحسّن زخم الأرباح في أوروبا بعد انخفاضه. وذكرت شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول في توقعاتها لعام 2026 للأسهم العالمية باستثناء الولايات المتحدة، أنه بعد سبعة أشهر من التعديلات السلبية على ربحية السهم، بدأت تقديرات ربحية السهم في أوروبا لعام 2026 بالارتفاع، حيث تشير التوقعات التفصيلية إلى نمو سنوي بنسبة 12%، على الرغم من أن الشركة أشارت إلى أن نموًا متوسطًا في خانة الآحاد يبدو أكثر واقعية. بالنسبة لمؤشر AEX، حتى هذا التفسير الأكثر حذرًا كافٍ لدعم المزيد من الارتفاع إذا استمرت التعديلات إيجابية.

ثانيًا، الاقتصاد الكلي ضعيف ولكنه لا يزال في طور النمو. أظهر التقدير الأولي الصادر عن يوروستات نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 2026، و0.8% على أساس سنوي، بينما انخفض معدل البطالة في منطقة اليورو إلى 6.2% في مارس. هذا لا يُعدّ ازدهارًا اقتصاديًا، ولكنه ليس أيضًا مؤشرًا على ركود. يمكن أن تستمر انتعاشات سوق الأسهم في ظل هذه الظروف إذا بقيت الأرباح ثابتة ولم تتفاقم الأوضاع المالية.

ثالثًا، سياسة البنك المركزي الأوروبي تقييدية، لكنها لن تتشدد أكثر في الوقت الراهن. في 30 أبريل 2026، أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر فائدة تسهيلات الإيداع دون تغيير عند 2.00%. استقرار أسعار الفائدة لا يعني بالضرورة التيسير النقدي، ولكنه أقل حدة من دورة تشديد جديدة. إذا انخفض التضخم مجددًا، يمكن للسوق إعادة تقييم الوضع وفقًا لمسار سعر فائدة أكثر ملاءمة دون الحاجة إلى مفاجأة اقتصادية كلية كبيرة.

رابعًا، يتمتع مؤشر AEX بحساسية حقيقية للذكاء الاصطناعي والنفقات الرأسمالية. يُظهر تحليل يورونكست أن أسهم ASML تمثل 14.69%، وRELX 6.11%، وProsus 5.42%، وASM International 3.67%، وBESI 1.53%. أعلنت ASML عن مبيعات بقيمة 8.8 مليار يورو في الربع الأول من عام 2026، وأشارت إلى أن الاستثمار في البنية التحتية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي يعزز آفاق نمو القطاع، بينما ذكرت ASM International أن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي قد تسارع بشكل أكبر خلال الربع. وهذا يمنح مؤشر AEX قناة أرباح حقيقية مرتبطة بتطوير الذكاء الاصطناعي.

خامساً، تتسم استراتيجية المؤسسات الأوروبية بالإيجابية، لكنها لا تصل إلى حد التفاؤل المفرط. فقد ذكر قسم الأبحاث في غولدمان ساكس في 15 يناير 2026 أنه يتوقع أن يحقق مؤشر ستوكس 600 عائدًا إجماليًا بنسبة 8% في عام 2026، مدعومًا بنمو عالمي جيد، وانخفاض أسعار الفائدة، ونمو ربحية السهم بنسبة 5% في عام 2026، يليه نمو بنسبة 7% في عام 2027. وهذا مفيد لأنه يشير إلى أن التوقعات الإيجابية لأوروبا لا تزال تستند إلى نمو معتدل في الأرباح ودعم اقتصادي كلي جيد، وليس إلى ارتفاعات مضاربية مفاجئة.

عدسة تقييم العوامل الخمسة لحالة الرالي

عامل	لماذا يُعد ذلك مهماً؟	التقييم الحالي	تحيز
خلفية ماكرو	يحدد ما إذا كان المستثمرون سيدفعون مبالغ إضافية مقابل الأسهم الدورية وأسهم النمو عالية الجودة	لا يزال الناتج المحلي الإجمالي إيجابياً ومعدل البطالة منخفضاً، لكن النمو ليس قوياً.	حيادي
التضخم ومعدلاته	يدعم محركات الأقراص المتعددة	أبقى البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة عند 2.00%؛ ويُعدّ معدل التضخم في أبريل/نيسان البالغ 3.0% عائقاً، ولكنه ليس اتجاهاً بعد.	حيادي
تعديلات الأرباح	أفضل مؤشر لمعرفة ما إذا كان الارتفاع يستحق الاستمرار	تحسنت مراجعات أوروبا من المنطقة السلبية	صعودي
القيادة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي	بإمكان ASML والشركات النظيرة لها رفع المؤشر إلى مستوى أعلى	لا تزال تعليقات الشركة في الربع الأول داعمة	صعودي
تقييم	يتحكم في مجال الارتفاع إذا اهتزت خلفية الماكرو	يُعتبر مضاعف الربحية لصندوق iShares AEX ETF عند 18.31 سعرًا عادلًا، وليس رخيصًا.	حيادي

لذا، فإن أقوى سيناريو للتفاؤل لا يعتمد على عامل واحد فقط، بل هو مزيج من النمو المعتدل، واستقرار الأسعار، والتعديلات الإيجابية، واستمرار الطلب على الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

03. غلاف مضاد

ما الذي قد يعطل المسيرة؟

يُعدّ التضخم الخطر الرئيسي على المدى القريب. فقد ارتفع التضخم في منطقة اليورو إلى 3.0% في أبريل 2026 من 2.6% في مارس، وبلغ معدل التضخم الأولي في هولندا 2.8% في أبريل وفقًا لإحصاءات هولندا. إذا تبيّن أن هذه الأرقام تتجاوز مجرد صدمة في قطاع الطاقة، وبدأت تؤثر على التوقعات الأساسية، فسيجد السوق صعوبة في تبرير مضاعف ربحية أعلى.

يتمثل الخطر الثاني في استمرار ضعف النمو في أوروبا، ما يحول دون تحسن نطاقه. فقد ارتفع الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.1% فقط على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 2026، وسار الناتج المحلي الإجمالي الهولندي على نفس المنوال. قد يستمر الارتفاع المدفوع فقط بأسهم شركات مثل ASML وشل وبعض الشركات الدفاعية لفترة من الوقت، ولكنه أقل استدامة من الارتفاع المدعوم بمراجعات أوسع.

أما الخطر الثالث فهو التركيز. تُظهر بيانات يورونكست أن أكبر عشرة أسهم تُشكّل 75.42% من المؤشر. إذا خيبت إحدى أكبر الشركات الرائدة التوقعات، فقد يبدو المؤشر أضعف مما تُشير إليه البيانات الاقتصادية الكلية وحدها.

المخاطر الحالية التي تواجه التوقعات الإيجابية

مخاطرة	أحدث البيانات	لماذا يُعد ذلك مهماً؟	التقييم الحالي
إعادة ضبط التضخم	مؤشر أسعار المستهلكين في منطقة اليورو 3.0% في أبريل 2026	يمكن الحفاظ على ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية والحد من توسع نسبة السعر إلى الأرباح	سبحة
الناتج المحلي الإجمالي غير المادي	نمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنسبة 0.1% على أساس ربع سنوي في الربع الأول من عام 2026	يرفع ذلك من صعوبة تسريع نمو الأرباح على نطاق واسع	محايد إلى هبوطي
تقييم	نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة لسهم AEX هي 18.31 في 14 مايو 2026	يقلل من احتمالية خيبة الأمل	حيادي
تركيز	نسبة الوزن لأفضل عشرة أشخاص 75.42%	يمكن أن يحول ضعف الأسهم المحددة إلى ضعف في المؤشر بسرعة	سبحة

لا يزال التفاؤل قائماً إلا إذا بقيت هذه المخاطر تحت السيطرة بدلاً من أن تتراكم. يمكن للارتفاع أن يتعايش مع أحد هذه المخاطر، ولكنه يصبح هشاً عندما تبدأ هذه المخاطر في تعزيز بعضها البعض.

04. المنظور المؤسسي

ما يستلزمه البحث المهني للتقدم الوظيفي؟

توقعت دراسة أجرتها غولدمان ساكس للأبحاث في يناير 2026 أن يحقق مؤشر ستوكس 600 عائدًا إجماليًا بنسبة 8% في عام 2026، مدعومًا بنمو ربحية السهم بنسبة 5% في عام 2026 و7% في عام 2027. وأشارت غولدمان أيضًا إلى أن أسعار الأسهم الأوروبية لم تكن رخيصة تاريخيًا، حيث تقع ضمن الشريحة المئوية 71 من حيث نسبة السعر إلى الأرباح على مدى السنوات الخمس والعشرين الماضية. هذا المزيج مهم، فهو يُشير إلى وجود إمكانية للنمو، لكنها تحتاج إلى دعم من الأرباح لأن التقييم وحده لم يعد عاملًا مساعدًا.

تُضيف توقعات شركة جي بي مورغان لإدارة الأصول لعام 2026، والتي تشمل الأسواق العالمية باستثناء الولايات المتحدة، نقطةً ثانيةً مهمة: فقد بدأت تقديرات أرباح الشركات الأوروبية أخيرًا بالارتفاع بعد فترة طويلة من التراجع، إلا أن جي بي مورغان لا تزال ترى أن النمو في خانة الآحاد المتوسطة أكثر واقعية من التقدير الأولي البالغ 12%. وهذا بمثابة تحذير من المبالغة في استخلاص النتائج بناءً على تحسن واحد في معنويات السوق.

بالنسبة لمؤشر AEX، تتوافق هذه الآراء المؤسسية بشكل جيد مع البيانات. هناك مجال للارتفاع، ولكن ينبغي أن يقود هذا الارتفاع الأرباح ويؤكده اتساع نطاق السوق بدلاً من قفزة كبيرة في مضاعفات التقييم.

منظور مؤسسي للحالة الصعودية

مصدر	ما جاء فيه	تاريخ	قراءة متأنية لـ AEX
أبحاث غولدمان ساكس	إجمالي عائد مؤشر ستوكس 600 بنسبة 8% في عام 2026؛ نمو ربحية السهم بنسبة 5% في عام 2026 و7% في عام 2027	15 يناير 2026	يدعم هذا السيناريو توقعات صعودية معتدلة لأوروبا، وليس توقعات متفائلة للغاية.
أبحاث غولدمان ساكس	تقع الأسهم الأوروبية في الشريحة المئوية 71 من حيث نسبة السعر إلى الأرباح على مدى السنوات الـ 25 الماضية	15 يناير 2026	يعني ذلك أن ارتفاع مؤشر AEX يجب أن يكون مدفوعًا بالأرباح
إدارة الأصول من جي بي مورغان	تحوّلت تقديرات ربحية السهم في أوروبا لعام 2026 إلى إيجابية بعد سبعة أشهر من المراجعات السلبية؛ حيث تشير التقديرات إلى نمو بنسبة 12% من القاعدة إلى القمة، ولكن قد يكون النمو في خانة الآحاد المتوسطة أكثر واقعية.	تمت فهرسة صفحة Outlook لعام 2026 الشهر الماضي	يُعدّ اتجاه المراجعة الإيجابية أهم من افتراضات النمو البطولية.

الرسالة المؤسسية الشائعة هي أن أوروبا لا تزال قادرة على التعافي، لكن جودة هذا التعافي مهمة. فالمكاسب المحدودة والمضاعفات المرتفعة أقل موثوقية من المراجعات الأوسع وبيانات التضخم الأكثر استقراراً.

5. السيناريوهات

سيناريوهات قابلة للتنفيذ لمدة تتراوح من 6 إلى 12 شهرًا

تُعدّ نطاقات السيناريوهات المذكورة أدناه تقديرات المؤلفين بناءً على مستوى مؤشر AEX الحالي، وذروة يناير 2026، ونطاق 52 أسبوعًا، وبيانات الاقتصاد الكلي الأوروبي، والبحوث المؤسسية المذكورة أعلاه. وهي ليست أهدافًا سعرية من جهات خارجية.

سيناريوهات الارتفاع القادم لمؤشر AEX

سيناريو	احتمال	يتراوح	شروط التشغيل	متى يجب المراجعة
ثور	45%	1035-1075	يستعيد مؤشر AEX عافيته ويحافظ على مستواه فوق 1027، وينخفض معدل التضخم في منطقة اليورو إلى ما بين 2.5 و2.6%، وتبقى تعديلات ربحية السهم الأوروبية إيجابية حتى نهاية الربع الثاني من العام.	مراجعة بعد اجتماع البنك المركزي الأوروبي القادم وبعد فترة إعداد التقارير الرئيسية للربع الثاني
قاعدة	35%	975-1035	يظل النمو إيجابياً ولكنه بطيء، ويظل التضخم مرتفعاً، وتبقى القيادة مركزة في أيدي قلة.	مراجعة شهرية مع بيانات التضخم والبطالة
دُبٌّ	20%	920-975	انخفض مؤشر AEX بمقدار 980، وبقي التضخم قريباً من 3.0%، وتشير تعليقات الشركات إلى ضعف الطلب أو تباطؤ الطلبات.	راجع فوراً إذا انخفض المؤشر عن 980 بسبب حجم التداول أو إذا تحولت المراجعات إلى سلبية مرة أخرى

الاستنتاج التكتيكي واضح. ينبغي على المشترين انتظار تأكيد تجاوز مستوى يناير المرتفع أو تحسن واضح في معدل التضخم قبل افتراض استدامة الموجة الصعودية التالية. يمكن لحاملي الأسهم الحفاظ على نظرة إيجابية، لكن الوضع يكون أقوى إذا تم دعمه بمراجعات للأسعار بدلاً من الاعتماد على التفاؤل المفرط فقط.

إذا كانت البيانات مواتية، فبإمكان مؤشر AEX أن يرتفع إلى مستويات قياسية جديدة. أما إذا لم تكن كذلك، فالنتيجة الأرجح ليست انهياراً فورياً، بل سوقاً متذبذباً يعتمد بشكل كبير على الأرباح.

مراجع