توقعات أسعار الذهب 2025-2027: من الارتفاع التاريخي إلى ما سيأتي لاحقاً

01. إعداد السجل

الذهب 2020-2024: الأساس الذي جعل عام 2025 ممكناً

لم يأتِ الارتفاع الكبير في سعر الذهب عام 2025 من فراغ. لفهم سبب تحرك الذهب بهذه الطريقة، عليك تتبع مساره السابق وما تحمله من تقلبات قبل أن ينهار.

بلغ سعر الذهب ذروته في عام 2020 عند 2075 دولارًا للأونصة (أغسطس 2020)، مدفوعًا بالتوسع النقدي الذي أعقب جائحة كوفيد-19 وانخفاض أسعار الفائدة إلى الصفر. وعندما بدأ الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بقوة في عام 2022، توقع الكثيرون انهيارًا في سعر الذهب. إلا أنه استقر، متجاوزًا 1620 دولارًا عند أدنى مستوى له في عام 2022، ومختتمًا العام عند 1865 دولارًا. وكانت هذه المرونة في مواجهة أسرع دورة لرفع أسعار الفائدة منذ ثمانينيات القرن الماضي أول مؤشر رئيسي على تغير هيكل الطلب على الذهب بشكل دائم.

يبرز في هذا الجدول الفترة 2022-2023. فبينما انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 19% في عام 2022، استقر سعر الذهب تقريبًا. وفي حين انخفض سعر البيتكوين بنسبة 65%، حافظ الذهب على استقراره. وارتفع سعر الفائدة الفيدرالية من 0% إلى 4.25%، وهو ما يُعدّ عادةً كارثيًا على الأصول غير المدرة للدخل، إلا أن الذهب لم يتأثر به بشكل كبير. والسبب في ذلك هيكلي: فقد أصبحت البنوك المركزية مشتريًا دائمًا لا يتأثر بتقلبات الأسعار، ولا يكترث بالعوائد الحقيقية.

أظهر الذهب مرونةً ملحوظةً في عام 2022، حيث حافظ على استقراره بينما انهارت أسواق الأسهم وتراجعت العملات الرقمية بنسبة 65%، مما رسّخ مصداقيته كعنصر أساسي في المحافظ الاستثمارية، وليس مجرد ملاذ آمن للمضاربة. هذه المصداقية هي التي جذبت تدفقات الاستثمار المؤسسي في عامي 2024 و2025.

02. سائقو الرالي 2025

تم تشغيل رالي 2025 بواسطة أربعة محركات في وقت واحد - وهو أمر نادر الحدوث.

يوثق تقرير مجلس الذهب العالمي " اتجاهات الطلب على الذهب: عام 2025" طلباً إجمالياً قياسياً بلغ 5002 طن ، وهي المرة الأولى في التاريخ التي يتجاوز فيها الطلب 5000 طن في عام واحد. وما ميّز عام 2025 عن فترات ازدهار الذهب السابقة لم يكن عاملاً واحداً مهيمناً، بل التنشيط المتزامن لفئات متعددة من المشترين.

المحرك 1: تذبذبت تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة من التدفقات الخارجة إلى التدفقات الداخلة القياسية

كانت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب (ETFs) تُشكل عبئًا على الطلب في عامي 2022 و2023، حيث جعلت العوائد الحقيقية المتزايدة تخصيصات السندات أكثر جاذبية. حدث التحول في عام 2024، وبحلول عام 2025، شهدت هذه الصناديق طفرة هائلة. ارتفعت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب عالميًا بمقدار 801 طن في عام 2025 بأكمله، مسجلةً ثاني أقوى أداء في تاريخ بيانات صناديق الاستثمار المتداولة. وشهد الربع الثالث من عام 2025 وحده تدفقات قياسية بلغت 24 مليار دولار أمريكي إلى صناديق الاستثمار المتداولة في ربع واحد، مع إضافة 222 طنًا في ثلاثة أشهر. وتصدرت أمريكا الشمالية القائمة بـ 346 طنًا منذ بداية العام، تلتها أوروبا بـ 148 طنًا، ثم آسيا بـ 118 طنًا.

هذا الأمر مهم لأن تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة هي الأكثر سيولة وشفافية وتأثراً بالزخم في السوق. عندما عادت رؤوس الأموال المؤسسية الغربية إلى الذهب بعد غياب دام عامين، أكد ذلك صحة اتجاه الشراء لدى البنوك المركزية الذي كان يتزايد على مدى سنوات.

المحرك الثاني: البنوك المركزية - 16 عامًا متتالية من صافي الشراء

اشترت البنوك المركزية صافي 863 طنًا من الذهب في عام 2025، وهو الحد الأعلى للنطاق المتوقع. ويأتي هذا بعد شراء 1092 طنًا في عام 2024 و833 طنًا في عام 2023. وتشمل قاعدة المشترين الثابتة بولندا والصين والهند وتركيا، بالإضافة إلى أكثر من 20 بنكًا مركزيًا آخر في الأسواق الناشئة، والتي تسعى إلى تنويع محافظها بعيدًا عن الأصول المقومة بالدولار. ووفقًا لمسح البنوك المركزية لعام 2025 الصادر عن مجلس الذهب العالمي، يتوقع 73% من البنوك المركزية المشاركة في الاستطلاع انخفاض حصة الدولار الأمريكي من الاحتياطيات العالمية خلال السنوات الخمس المقبلة، بينما يتوقع 76% منهم ارتفاع حصة الذهب.

على عكس مستثمري صناديق المؤشرات المتداولة، لا تتأثر البنوك المركزية بتقلبات الأسعار قصيرة الأجل. بل تقوم بعمليات شراء هيكلية، مما يعني أنها توفر حداً أدنى مستداماً للأسعار لم يكن ليوجد في الأسواق الصاعدة خلال الفترة 2008-2011 أو 2018-2020.

المحرك 3: عدم الاستقرار السياسي وتراجع استخدام الدولار

أدت سياسات التعريفات الجمركية التي أعلنتها إدارة ترامب، والتي تم تطبيقها جزئيًا في أوائل عام 2025، إلى حالة من عدم اليقين المستمر في أسواق العملات والأسهم. فعندما يضعف الدولار الأمريكي، أو عندما يشكك المستثمرون في استقرار الأصول الاحتياطية المقومة بالدولار، يزداد الطلب على الذهب عالميًا، لا سيما من المشترين الآسيويين في الصين والهند، الذين ترتفع قوتهم الشرائية بالذهب مع انخفاض قيمة الدولار. وقد انخفض مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بنحو 5% خلال عام 2025، مما وفر دعمًا إضافيًا للذهب المسعر بعملات غير الدولار.

المحرك 4: حسابات الندرة

لا يستطيع نمو المعروض من المناجم مواكبة الطلب. بلغ إنتاج مناجم الذهب العالمية حوالي 3645 طنًا في عام 2024، وهو مستوى شبه قياسي، إلا أن الطلب الذي بلغ 5002 طنًا لا يزال يتطلب استنزاف مخزونات إعادة التدوير والقطاع الرسمي. لم يتم اكتشاف أي رواسب ذهب كبيرة (تُعرّف بأنها أكثر من مليوني أونصة) على مستوى العالم في عامي 2023 أو 2024. ويبلغ متوسط ​​الفترة الزمنية بين الاكتشاف والإنتاج أكثر من 10 سنوات. يعاني المعروض من المناجم من قيود هيكلية، وتزداد هذه القيود حدةً مع استنزاف أغنى رواسب الذهب في العالم تدريجيًا.

كانت الزيادة بنسبة 84% في الطلب الاستثماري - من مشتري السبائك والعملات في آسيا ومشتري صناديق الاستثمار المتداولة في الغرب - الإحصائية الأكثر دلالة في عام 2025. وهذا يؤكد أن إعادة تسعير الذهب لم تكن تجارة مؤقتة بسبب الخوف الجيوسياسي، بل إعادة تقييم هيكلية من قبل رأس مال مطلع طويل الأجل.

03. الربع الأول من عام 2026: أعلى مستوى تاريخي والتصحيح

بلغ السعر ذروته عند 5405 دولارًا، ثم انخفض بنسبة 16% - هذا ما تخبرنا به الأرقام بالفعل

بدأ الذهب عام 2026 مواصلاً زخمه الذي بدأ في عام 2025. وسجل مجلس الذهب العالمي أعلى مستوى له خلال الربع الأول من عام 2026 عند 5405 دولارات أمريكية للأونصة ، بينما أشارت بعض المصادر إلى مستويات أقرب إلى 5595 دولارًا خلال اليوم. وبلغ العائد في الربع الأول حوالي 6%.

كان التصحيح الذي أعقب ذلك حادًا. وبحلول أواخر مارس 2026، أشارت رويترز إلى أن أسعار الذهب الفورية بلغت حوالي 4600 دولار. وبحلول أوائل فبراير، تراجع السعر لفترة وجيزة إلى 4098 دولارًا قبل أن يتعافى. وفي أوائل مايو 2026، كان سعر الذهب يتداول عند حوالي 4564 دولارًا للأونصة ، أي أقل بنحو 16% من ذروة الربع الأول.

كان تصعيد الصراع الإيراني هو المحفز المباشر لتصحيح مارس، والذي أدى في البداية إلى انخفاض سعر الذهب مع ارتفاع أسعار النفط، وانتعاش الدولار، وإغلاق المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية قسرًا. هذا نمطٌ سبق رصده في أسواق الذهب: فعندما تتحول الأحداث الجيوسياسية من "علاوة الخوف" إلى "مخاطر تضخم أسعار النفط"، قد ينخفض ​​سعر الذهب حتى وإن كان الحدث نفسه قد دفعه للارتفاع في مرحلة سابقة.

تاريخياً، مثّلت التصحيحات التي تتراوح بين 12 و20% ضمن سوق صاعدة هيكلية للذهب نقاط دخول لا انعكاسات. والسؤال المحوري هو ما إذا كانت محركات الطلب الهيكلية - مشتريات البنوك المركزية، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، وتراجع استخدام الدولار - لا تزال قائمة. وحتى الربع الأول من عام 2026، أفاد مجلس الذهب العالمي بأن مشتريات القطاع الرسمي والطلب على السبائك والعملات الذهبية ظلت ثابتة، مما يشير إلى أن الحد الأدنى للسعر أكثر متانة مما هو عليه في سوق تحركه المضاربة فقط.

04. التوقعات المؤسسية 2026-2027

موقف البنوك الكبرى - والظروف التي تفصل بين السيناريوهات

عندما تحدد المؤسسات الكبرى أهدافًا لأسعار الذهب، فإنها لا تكتفي باستقراء الاتجاهات السائدة، بل تعبر عن آرائها بشأن سياسة الاحتياطي الفيدرالي، والدولار، وسلوك البنوك المركزية، وعلاوة المخاطر الجيوسياسية. ولهذا السبب، فإن التباين الحالي في توقعات المؤسسات واسع النطاق، إذ أن مستوى عدم اليقين المحيط بهذه المتغيرات مرتفع بشكل غير معتاد.

يتراوح سعر الذهب بين 4500 دولار و6300 دولار، وهو نطاق واسع بشكل غير معتاد بالنسبة لتوقعات المؤسسات المالية. ويعكس هذا اختلافاً حقيقياً في الآراء حول ما إذا كانت الظروف الحالية تمثل تحولاً هيكلياً مطولاً أم مجرد تجاوز دوري. ويشير توقع بنك جيه بي مورغان البالغ 6300 دولار إلى أن سعر الذهب سيرتفع بنحو 38% عن مستوياته الحالية بحلول نهاية العام. أما توقع بنك إتش إس بي سي البالغ 4800 دولار فيشير إلى أن الذهب سيتعافى فقط من خسائره الأخيرة مع إمكانية محدودة لتحقيق مكاسب إضافية.

أهداف عام 2027: الأفق الزمني الأطول

تتوقع مؤسسة جي بي مورغان للأبحاث العالمية أن يبلغ متوسط ​​سعر الذهب في عام 2027 ما بين 5200 و5400 دولار للأونصة، بينما تتوقع غولدمان ساكس أن يصل إلى 5000 دولار. تشير هذه التوقعات إلى أن حتى البنوك المتفائلة لا تعتقد أن الذهب سيحافظ على زخمه الذي شهده في عام 2025 خلال عام 2027، بل تتوقع مسارًا تصاعديًا أكثر اعتدالًا، مدفوعًا بالطلب الهيكلي وليس بالتسارع المضاربي.

يعكس السيناريو الأساسي وجهة النظر القائلة بأن الطلب الهيكلي على الذهب - الذي لم يختفِ خلال فترة التصحيح - لا يزال يوفر مستوى دعم أعلى بكثير من مستويات ما قبل عام 2025، حتى مع تراجع جزئي لعلاوة المضاربة والخوف. ويتطلب السيناريو الهبوطي ليس فقط انخفاضًا في سعر الذهب، بل انعكاسًا فعليًا لاتجاه الشراء من قبل البنوك المركزية، وهو أمر غير مسبوق تاريخيًا. أما السيناريو الصعودي فيتطلب إعادة تهيئة الظروف الاقتصادية الكلية لصالح الذهب بعد مرحلة التماسك الحالية.

5. المتغيرات الرئيسية التي يجب مراقبتها حتى عام 2027

ستة مؤشرات ستحدد السيناريو الذي سيتكشف

بدلاً من التكهن بالسيناريو الذي سيحدث، فإن التمرين الأكثر فائدة هو تحديد نقاط البيانات التي يجب تتبعها. لكل من المتغيرات التالية تأثير مباشر وموثق جيداً على أسعار الذهب.

١. العائدات الحقيقية الأمريكية (سوق سندات الخزانة المحمية من التضخم). سيؤدي تجاوز عائد سندات الخزانة المحمية من التضخم لأجل ١٠ سنوات نسبة ١.٥٪ إلى زيادة كبيرة في تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب. تشير الظروف الحالية إلى أن العائدات الحقيقية قريبة من أعلى مستوياتها منذ عام ٢٠١٥، وهذا هو العامل الرئيسي المؤثر على سعر الذهب على المدى القصير. راقب سوق سندات الخزانة المحمية من التضخم تحسبًا لأي تغيير في توجيهات الاحتياطي الفيدرالي.

2. اتجاه مؤشر الدولار الأمريكي (DXY). يحافظ الذهب والدولار على ارتباط متذبذب يتراوح بين -0.5 و-0.7 تقريبًا على مدى 12 شهرًا. من شأن تحرك مؤشر الدولار الأمريكي بشكل مستمر فوق 108-110 أن يقلل من القوة الشرائية للذهب بالنسبة للمشترين الآسيويين، وعادةً ما يؤدي إلى عمليات بيع. في المقابل، يُعدّ انخفاض مؤشر الدولار الأمريكي إلى ما دون 100 دعمًا قويًا للذهب.

3. وتيرة شراء البنوك المركزية. توقع مسح البنوك المركزية لعام 2025 الصادر عن مجلس الذهب العالمي أن يبلغ متوسط ​​مشتريات عام 2026 نحو 585 طنًا ربع سنويًا، أي ما يقارب 2340 طنًا سنويًا في حال استمرارها. وأي مؤشر على انخفاض المشتريات الرسمية من شأنه أن يُزيل الدعامة الهيكلية الأكثر متانة في السوق. ويصدر صندوق النقد الدولي بيانات لجنة الاحتياطي الفيدرالي للذهب (COFER) بشكل ربع سنوي.

٤. صافي تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة (شهريًا). تُنشر بيانات مجلس الذهب العالمي لصناديق المؤشرات المتداولة شهريًا. تشير التدفقات الإيجابية الصافية المستدامة - حتى وإن كانت متواضعة - إلى أن المجتمع المؤسسي الأوسع لا يزال متفائلًا. أما العودة إلى تدفقات خارجة مماثلة لتلك التي شهدناها في عامي ٢٠٢٢ و٢٠٢٣ فستكون أوضح إشارة تحذيرية تكتيكية.

5. التصعيد الجيوسياسي مقابل خفض التصعيد. أضاف الصراع الإيراني الحالي وتأثيره على أسواق الطاقة "علاوة حرب" ذات وجهين: فالخوف الأولي قد يدفع الذهب للارتفاع، لكن استمرار الصراع مع صدمة تضخم النفط قد يؤدي إلى عمليات بيع محفوفة بالمخاطر تؤثر سلبًا على الذهب والأسهم على حد سواء. راقبوا عن كثب تطورات الشرق الأوسط والصراع الروسي الأوكراني.

6. مستوى 4300 دولار أمريكي للذهب. يتوافق هذا المستوى تقريبًا مع المتوسط ​​المتحرك لـ 200 أسبوع ومع قاعدة سعر عام 2025 قبل التسارع الأخير في الربع الرابع. إذا استمر الذهب في الإغلاق دون 4300 دولار أمريكي لعدة أسابيع، فسيمثل ذلك كسرًا هيكليًا جوهريًا يستدعي إعادة تقييم القاعدة وتوقعات الصعود.

6. الخاتمة

الحالة الهيكلية سليمة؛ الصورة التكتيكية مختلطة - القناعة المشروطة هي الإطار الصحيح

لم يكن ارتفاع أسعار الذهب في عام 2025 مجرد نتيجة لخبر عابر أو ارتفاع مؤقت في المخاوف، بل كان مبنياً على توافق نادر بين تدفقات قياسية لصناديق المؤشرات المتداولة، وأعلى مشتريات للبنوك المركزية في التاريخ، وعلاوات المخاطر الجيوسياسية، وضعف هيكلي للدولار - وكلها حدثت في وقت واحد. ولم ينهار هذا الهيكل الطلبي خلال تصحيح السوق في الفترة من مارس إلى مايو 2026.

في الوقت نفسه، يُعدّ التصحيح حقيقياً. فقد تراجع الذهب بنسبة 16% عن ذروته المتوقعة في الربع الأول من عام 2026. ولا تزال العوائد الحقيقية مرتفعة. وقد أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيضات محدودة في أسعار الفائدة لعام 2026. هذه عوامل معاكسة حقيقية تعني أن الذهب يحتاج إلى مزيد من التقييم الاقتصادي الكلي بدلاً من الاستقراء التلقائي لاتجاهه في عام 2025.

يشير الإجماع المؤسسي، بقيادة جي بي مورغان عند 6300 دولار وغولدمان ساكس عند 5400 دولار بنهاية عام 2026، إلى أن غالبية محللي رأس المال الكبير ما زالوا يتوقعون ارتفاع أسعار الذهب بحلول نهاية العام. ولكن مع توقعات إتش إس بي سي ومورغان ستانلي عند 4800 دولار، يبرز سيناريو "التذبذب السعري" المحتمل، حيث يستقر سعر الذهب خلال معظم عام 2026 قبل أي ارتفاع لاحق.

بالنسبة لأي مستثمر يقيّم الاستثمار في الذهب، فإن السؤال الأهم ليس "ما هو السعر المستهدف؟" بل هو: "أي من المتغيرات الستة المدرجة في قائمة المراقبة يتحرك في أي اتجاه؟" ستكون الإجابة على هذا السؤال أكثر دلالة بكثير من أي توقع سعري منفرد.

مراجع

المصادر الأولية والمصادر ذات القيمة العالية

• مجلس الذهب العالمي، اتجاهات الطلب على الذهب: السنة الكاملة 2025 - المصدر الرئيسي لحجم الطلب لعام 2025، وتدفقات صناديق المؤشرات المتداولة، وبيانات البنوك المركزية
• مجلس الذهب العالمي، توقعات الذهب 2026 - توقعات الطلب المؤسسي والمحركات الهيكلية
• مجلس الذهب العالمي، اتجاهات الطلب على الذهب: الربع الأول من عام 2026 - أعلى سعر في الربع الأول، بيانات التصحيح، تحديث الطلب الهيكلي
• مجلس الذهب العالمي، اتجاهات الطلب على الذهب: الربع الثالث من عام 2025 - بيانات تدفقات قياسية لصناديق المؤشرات المتداولة في الربع الثالث بلغت 24 مليار دولار و222 طنًا
• جي بي مورغان للأبحاث العالمية، توقعات أسعار الذهب - هدف 6300 دولار بنهاية عام 2026 وأسبابه
• موقع GoldSilver.com، توقعات أسعار الذهب 2026-2027: أهم التوقعات من كبار المحللين - مجموعة من الأهداف المؤسسية
• مجلس الذهب العالمي، مسح احتياطيات الذهب للبنوك المركزية 2025 - يتوقع 73% انخفاض حصة الدولار الأمريكي، ويتوقع 76% ارتفاع حصة الذهب
• موجز بيانات لجنة صندوق النقد الدولي للربع الثاني من عام 2025 - حصة الدولار الأمريكي عند 56.32%، وبيانات اتجاه حصة الذهب
• مجلس الذهب العالمي، مدونة غولد فوكس، يناير 2026 - تحليل إمدادات المناجم وسياق "ذروة إنتاج الذهب"
• مجلة فورتشن، 4 مايو 2026 - السعر المرجعي الحالي للذهب الفوري (4564 دولارًا)